近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而(ér)获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人(rén)问津的(de)防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截(jié)至(zhì)去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公(gōng)司的(de)资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效率，如何(hé)改善(shàn)激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随(suí)着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步(bù)指出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么(me)他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确(què)定性或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善(shà挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信n)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力。

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