金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的(de)还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务快速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济(jì)复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解rong>

　　建(jiàn)议中央大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能(néng)够具(jù)备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解(huǒ)企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。