金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上(shàng)才能够逐步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给(gě折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗i)能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会(huì)回(huí)到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏信(xìn)号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经(jīng)济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数(shù)效应、前期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下修(xiū)后，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低(dī)迷(mí)的(de)环境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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