来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rè在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉n)为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适(shì)合于随着(zhe)时间的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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