《基金经理投(tóu)资笔记》宏观(guān)策略系(xì)列

　　把脉经(jīng)济周(zhōu)期拐(guǎi)点(diǎn) 实现财富管理升(shēng)级

　　作者(zhě)：魏(wèi) 凤 春（博(bó)士(shì)），创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星(xīng)（博士），创金合信基金基金经(jīng)理

　　乱(luàn)云飞渡仍(réng)从容

　　上期分(fēn)享中（查看原文），我们提出了5月是乱花渐欲迷人眼，一个大的背景是市场进(jìn)入(rù)了战略相持阶段，进攻和(hé)防守的理由都不是非常清晰。周末中央发布长期的产(chǎn)业政策(cè)，基调是清晰的，但那(nà)是诗和远方，是战略(lüè)性的布局，很多投资(zī)者更喜欢战术性的机(jī)会(huì)。伯克希尔哈(hā)撒韦年度股东大会在巴菲特(tè)的(de)老家奥(ào)巴哈举行，吸引了全球投资者的目光，投资者总(zǒng)希(xī)望可以从中寻找(zhǎo)到投资(zī)的秘诀(jué)，价(jià)值投资的道虽相(xiāng)同，但法、术、器是各异的。不仅如(rú)此，伯克希尔决(jué)策者(zhě)对宏观环境的担忧，对数字(zì)技术的批(pī)判(pàn)，很多与会者收获(huò)的可能不是清晰的(de)思路(lù)，而(ér)是在迷宫中又多走了一(yī)圈。

　　一、市(shì)场陷入僵(jiāng)持阶段：Sell唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好 in May？

　　港股市场有(yǒu)“五穷、六绝(jué)、七翻身”的说(shuō)法，谨慎的A股投资者也开始考虑Sell in May,一个很重(zhòng)要(yào)的理由是根据惯例，银行保险等利好兑现后(hòu)往往是(shì)市场开始调整的开始。A股投资历来是有(yǒu)季节性的，但这未必(bì)是历史的铁律(lǜ)，比(bǐ)如(rú)2022年5月市场在新的(de)政策(cè)基(jī)调下开始全面(miàn)大反攻。我们(men)需要因时而变(biàn)，投资(zī)者需要(yào)考虑到当(dāng)前(qián)的市场背景已(yǐ)经(jīng)和之前有很大的不同。当前市场进入战略(lüè)僵持(chí)阶(jiē)段的(de)一个重要理由是除了逻辑推演，很(hěn)多重(zhòng)要问(wèn)题很(hěn)难(nán)用清(qīng)晰的事实来(lái)验证。谨慎的投资者往往是见(jiàn)好就收或者(zhě)谋定(dìng)而后(hòu)动，因此(cǐ)才(cái)有了上述的猜测。

　　市场(chǎng)不清楚的地(dì)方在哪里呢？

　　第一(yī)，从(cóng)内部看，市场已经(jīng)提前(qián)交易了政(zhèng)策的方向(xiàng)，而且今年国内的政策本(běn)身也(yě)不是大开大(dà)合。新出台的政策更多地在落实上，较(jiào)少新的提法。

　　第(dì)二，从外部看，美联储(chǔ)依然(rán)在通(tōng)胀、就业数据、金(jīn)融数据(jù)和增长数据传递的混乱信息中纠结。

　　第三，从投资主线看，数字经济(jì)和中特估依(yī)然既(jì)有政策、也有业绩(jì)或者有未来预期的业(yè)绩改善，但短期游戏(xì)、传媒、中特估与其他板块分(fēn)化较为极致，也是不(bù)争(zhēng)的事实。除了(le)这两条主(zhǔ)线外，金(jīn)融、消费和公(gōng)用事业有反弹，但难以成为持续的(de)配置主题，新能源崩坏的(de)筹码预(yù)期也(yě)决定了反弹的脆弱性。

　　第四，从交易行为看(kàn)，投资者并未形成一致(zhì)预期。随着一季报的(de)披露，市场阶段性发挥了对盈(yíng)利现(xiàn)实的定(dìng)价(jià)效率。具体表(biǎo)现为，业绩出现(xiàn)一(yī)定修复和表现有韧性(xìng)的(de)金融、中(zhōng)药、电力(lì)、中特估(gū)主题以及TMT中的游戏传媒(méi)等表现较好，家电此前(qián)也(yě)有一定表(biǎ唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好o)现。不(bù)过(guò)，随(suí)着业(yè)绩的公(gōng)布反而出现了一定的买预期卖现实的操作。当(dāng)然，相对而言市场也有(yǒu)定价(jià)效率不稳定的一面，同样是业绩(jì)修复或有韧性(xìng)的农林(lín)牧渔、新能(néng)源(yuán)和消费板块，整(zhěng)体表现则(zé)一般。

　　二、市场僵持的原因：一(yī)季(jì)报显示企(qǐ)业盈利仍在磨底阶段

　　短期市场的核心矛(máo)盾在于(yú)缺乏特别明显的亮点，TMT主线前期超额(é)收益过于显著，目前除了游(yóu)戏、传媒一枝独秀外(wài)，其他TMT细(xì)分领域(yù)阶段性有所回(huí)调。中特估相关的基建、银行(xíng)、石(shí)油、出版(bǎn)等板块盈利有支撑、估值也较低(dī)，因(yīn)此在最近(jìn)市场调整的时候整体表现较好。在这两(liǎng)条我们看好的全年主线之外，市场部(bù)分定价了一季报(bào)行情，但核心(xīn)问题在于当前盈利仍处在磨底阶段(duàn)。扣除金融和(hé)两(liǎng)桶油，A股的盈利还在(zài)下滑，这(zhè)意味着短期盈利很(hěn)难撑起A股系统性的行(xíng)情。所以，我们看(kàn)到这两条主线之(zhī)外其(qí)他(tā)业绩尚(shàng)可的板块，整体反弹的幅(fú)度都相对有限。消费的盈利(lì)有一定的修复，而市场由于(yú)前(qián)期的悲观情绪尚未对其定(dìng)价，这可能蕴含阶段(duàn)性交易机会。

　　三、战(zhàn)略性布局是清晰而明确的(de)：政(zhèng)策关注产业升(shēng)级和人的(de)问(wèn)题

　　近期国内也处(chù)于(yú)一个会(huì)议密集召开的(de)阶段，政治局会(huì)议(yì)、中央财经委会议(yì)和国常会相(xiāng)继召开。决策(cè)层对于(yú)当前经济复苏(sū)动(dòng)力不足(zú)、复(fù)苏(sū)势(shì)头不稳(wěn)的问题，有(yǒu)着清醒的认识，短(duǎn)期的工作重点(diǎn)是恢(huī)复(fù)和扩大需(xū)求，但同时也明(míng)确不(bù)会再(zài)走老路——不会通过低(dī)水平(píng)的债务(wù)扩张来刺激经济，而是聚(jù)焦实(shí)体经(jīng)济的(de)产业升级，推(tuī)进产业智能化、绿色(sè)化、融(róng)合化。

　　现代产业体系下的融(róng)合(hé)发展

　　这次财经委会议的一个新提法是(shì)“坚持三次产业融(róng)合(hé)发展，避(bì)免割裂对立；坚持推动传统产业转(zhuǎn)型(xíng)升级，不能当(dāng)成‘低端产业(yè)’简单退出”，这(zhè)个(gè)提(tí)法很重要(yào)。我们(men)去年(nián)底强调接(jiē)下(xià)来一段时间的政策需要强调均衡性(xìng)和系(xì)统性，才能形(xíng)成经济(jì)发展(zhǎn)的合力。卡脖子的领域要重点支持和发(fā)展，但(dàn)是经济的运行是一个完(wán)整的系(xì)统，生(shēng)产和消费、实体经济和金融(róng)支撑、高科技领域和(hé)低技(jì)术领域(yù)、融资-设(shè)计-制造(zào)—物流-销售-服务等各方面需要协调发展，大家的信心慢慢恢(huī)复(fù)、收入慢慢(màn)恢复，才能够真正把需求拉(lā)动起来。不(bù)能够孤(gū)立、片面地理(lǐ)解和执(zhí)行(xíng)政策，毕竟(jìng)即使(shǐ)是芯片(piàn)这么最高科(kē)技(jì)的领域，它的下游需求也主要来(lái)自消费电子产品中的(de)手机、汽车(chē)、智(zhì)能家居(jū)等等，没有需(xū)求的拉动，产业的发展(zhǎn)就缺(quē)乏良性循环的(de)基础。

　　高质量(liàng)的人(rén)才红利

　　另(lìng)外(wài)，最(zuì)近政策讨论的一个(gè)重(zhòng)点是人(rén)，作为投(tóu)资生产拉动核(hé)心的企业(yè)家、作为人力资源重点的人才(cái)、承载民族(zú)未来的新生人口、需要关(guān)注(zhù)的老(lǎo)龄人口。当前中国的发展逐渐(jiàn)从资本(běn)和(hé)劳(láo)动要(yào)素(sù)拉动(dòng)转向人力资(zī)源拉动，技术(shù)创新成为(wèi)能否突破内外部约束的(de)关键(jiàn)。技(jì)术创新能力取(qǔ)决于制度保障下(xià)的主观能动性，在(zài)经(jīng)历(lì)了过(guò)去(qù)几年的非(fēi)常态之(zhī)后，在内外部不确定(dìng)性(xìng)的制约下(xià)，如何让当前每个主体(tǐ)充满信心、充(chōng)满主(zhǔ)观(guān)能(néng)动性(xìng)，是政(zhèng)策的(de)重(zhòng)心。以(yǐ)人工智能为代表的数(shù)字经济大(dà)发(fā)展，有可能能够帮(bāng)助我们适当缩小国际竞争中人力资源的差(chà)距，这需(xū)要从一个更高的角度理唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好解(jiě)人工智能和数(shù)字经济。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱战(zhàn)之后的投资路径

　　5月的市(shì)场，看起来是战略僵持阶段的乱战(zhàn)。接下来的政策(cè)力度和效果有(yǒu)多大、盈利(lì)能否实质性的反弹、经济复苏的斜率是否面(miàn)临趋缓的(de)压(yā)力、海外的潜(qián)在风险(xiǎn)到底有多大、美联储到底下一步面临(lín)的(de)是什么样的经济形势等，投资者希望(wàng)渐次判断上述(shù)一系列的重要问(wèn)题(tí)的程度，并(bìng)据此进行(xíng)布局。

　　从这个意(yì)义(yì)上(shàng)讲(jiǎng)，5月交易机会可能更均衡、但也更(gèng)脆(cuì)弱(ruò)，当(dāng)前可能是(shì)一(yī)个布(bù)局的好阶段，而未必会(huì)是收获的阶段。投资者需要(yào)多一(yī)点(diǎn)耐心，风浪越大，下一次的鱼越(yuè)贵。

　　“乱(luàn)云飞渡仍从(cóng)容”，这是我们从巴菲特(tè)历次股东大会上看到价值(zhí)投资者很重要的一个特质，即(jí)我(wǒ)们提倡(chàng)的“道”。市场的(de)乱是暂(zàn)时的，随着事实的(de)清晰，投资路径(jìng)也将(jiāng)会非常明确(què)。这个路径，我们从产业视角做(zuò)了一下梳(shū)理，供投资(zī)者参考。

　　具(jù)体而言：投资的上限是产业现代化，科(kē)技自主可用，数字化、高端化与智能化(huà)是明确的(de)诗与远(yuǎn)方，需要进行战略布局(jú)。投资的下(xià)限是避免系(xì)统性(xìng)的风险，在现(xiàn)代化(huà)的产(chǎn)业转型(xíng)中，当(dāng)前蕴藏(cáng)风险和未来跟(gēn)不(bù)上历(lì)史步伐的产业是(shì)不能进行(xíng)战略布(bù)局的。投(tóu)资的(de)中间(jiān)状态(tài)是(shì)周(zhōu)期(qī)与消费行业(yè)，是战术性的(de)布(bù)局。

　　产(chǎn)业视(shì)角下的投资路线图

　　【了解作(zuò)者】

　　魏凤春博士，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家，投(tóu)委会委员(yuán)兼秘书(shū)长(zhǎng)，宏观策略配置部(bù)总监，兼任(rèn)MOMFOF投研总部总监(jiān)，南开大学经济学博士，清(qīng)华大学管(guǎn)理(lǐ)科学与工程博士后。学(xué)术研究与(yǔ)教学以及宏观经济走势、金融产品(pǐn)分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从(cóng)业23年以来，一直致力于在周期(qī)波(bō)动(dòng)的框架内运用(yòng)财(cái)政的视角解构宏观经济的运(yùn)行，将中国经济看作一份资产(chǎn)，通过资本资产定(dìng)价的方(fāng)式来确定(dìng)其价值(zhí)与风(fēng)险。

　　罗(luó)水星博士，创金(jīn)合信基金经理、首席宏观分析师，2022年2月加入创金合(hé)信基金。此前(qián)履职博时基(jī)金，负责宏观策略、宏观(guān)政策、大(dà)类资(zī)产配置与择时研(yán)究。武汉(hàn)大学学(xué)士，上海财经大学经济学(xué)硕(shuò)士(shì)、博士，中国社(shè)科院(yuàn)经济学博(bó)士后，学术论文多发表于国际SSCI英文(wén)核心经济学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好