金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思xíng)、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不(bù)再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中特龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因(yīn)是(shì)去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好(h龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思ǎo)态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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