近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等(děng)，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴福(fú)电子(zi)第二大客户(hù)竟然是可(kě)口可(kě)乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还(hái)与第二(èr)大股(gǔ)东有可(kě)复活(huó)的对(duì)赌协议(yì)。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司(sī)磷(lín)酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷(lín)酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的(de)同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产品。这个销售(shòu)金额(现实中真的可以把人玩坏吗é)比兴福(fú)电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易(yì)商等其他行(xíng)业(yè)客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际(jì)为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营(yíng)业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看(kàn)点。一是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年12月进(jìn)行过前期会计(jì)差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元。某会计师(shī)事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损益是(shì)指公司发(fā)生的(de)与经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营(yíng)业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业可比公司(sī)平均(jūn)水平(píng)。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货(huò)，毛(máo)利率水平较(jiào)高的(de)集成电(diàn)路用湿(shī)电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原(yuán)材料(liào)价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还有多少上(shàng)升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股东为上(shàng)市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路(lù)基金二期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是(shì)没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处(chù)于(yú)正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正(zhèng)达(dá)，受理日(rì)期(qī)已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大(dà)经常(cháng)性关联采(cǎi)购(gòu)主要系(xì)向(xiàng)关(guān)联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫(liú)等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原材料(liào)的关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报(bào)告(gào)期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)是控股股东兴发集团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯一从(cóng)事(shì)湿电子(zi)化学品相关业(yè)务的(de)主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其控(kòng)制(zhì)的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务(wù)及(jí)应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告(gào)中(zhōng)表示，归母净利(lì)润(rùn)较(jiào)上年同期大幅(fú)降低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市(shì)场价(jià)格持续下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季度(dù)末，草甘(gān)膦价格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第(dì)一(yī)季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季(jì)度统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度(dù)的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法局的(de)行政处(chù)罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的(de)副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决定，原因是(shì)赵勇交易兴发现实中真的可以把人玩坏吗集团可转债构成短线交易。

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