近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公(gōng)司(sī)已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的(de)，从而获得(dé)长期(qī)稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸国(guó)国企公司的讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难(nán)以进入(rù)部分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低(dī)估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的(de)股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意(yì)支付(fù)溢(yì)价(jià)的。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的(de)平(píng)均每年的(de)净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的(de)同时(shí)增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企主题(tí)是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们(men)有提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏(fá)味无趣的(de)行业(yè)部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的(de)重要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国(guó)投(tóu)资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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