金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达(dá)国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情(qíng)之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校数据有关情况新闻发布会(huì)。央(yān许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校g)行货币政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供(gōng)应量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧(jǐn许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校)缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外(wài)部因素(sù)，物价(jià)水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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