文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一(yī)趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的(de)回(huí)答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均(jū中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将n)可(kě)支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核(hé)心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无(wú)法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力(lì)则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在(zài)后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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