金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周期一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处理，地产上下游的很多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的(de)业(yè)绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和(hé)经济(jì)的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银(yín)行(xíng)关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块(kuài)配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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