打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人

　　原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白(bái)酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了不(bù)可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)、销(xiāo)量已经连(lián)续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的(de)多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复兴是一(yī)个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓(tuò)良好的(de)代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较(jiào)高(gāo)，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其(qí)业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合(hé)同(tóng)负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的(de)合(hé)同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家(jiā)经(jīng)济面的恢(huī)复(fù)以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠(qú)道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期(qī)中(zhōng)胜出。

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