事(shì)件：21世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新(xīn)的利(lì)率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不(bù)具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看ng>截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有(yǒu)所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13