来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研(yán)究当前经(jīng)济(jì)形势(shì)和经济(jì)工(gōng)作。今年以来(lái)，经济(jì)增长好(hǎo)于预(yù)期。不(bù)过当前经(jīng)济(jì)恢复性好转，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延续，短期(qī)政策不太(tài)可(kě)能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面对(duì)高质量发展要(yào)求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强(qiáng)调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现(xiàn)回升向好(hǎo)态势”。从一季(jì)度公布的数(shù)据看(kàn)，确实好于去(qù)年(nián)四季度时的预期。但随后会议(yì)也(yě)提到“经济运行好转主(zhǔ)要是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使(shǐ)得(dé)经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的(de)阻力(lì)，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有较(jiào)大(dà)的差(chà)距(jù)。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍(réng)然存在(zài)，我们认(rèn)为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调经济要(yào)实现“质的(de)有效提(tí)升(shēng)”和“量的合(hé)理(lǐ)增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工作(zuò)会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长不会(huì)通过强(qiáng)刺激(jī)的方(fāng)式(shì)，而(ér)是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式(shì)，会议要求“把发挥(huī)政策效力(lì)和(hé)激发(fā)经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一(yī)阶(jiē)段更多通(tōng)过激发市(shì)场化的力(lì)量去推动经济(jì)修复，通(tōng)过改革开放的方(fāng)式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力(lì)为(wèi)家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的(de)财政政(zhèng)策(cè)要(yào)“加(jiā)力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会(huì)议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大(dà)需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求(qiú)是(shì)未(wèi)来的(de)政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费(fèi)环境，促(cù)进文化旅游(yóu)等服务(wù)消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠居(jū)民(mín)劳动收(shōu)入的自然修(xiū)复。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是(shì)基建投资，是政府主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外(wài)商(shāng)投资放在更(gèng)加(jiā)重(zhòng)要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设(shè)现代化(huà)产业体系要(yào)以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的重点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这里的实(shí)体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大(dà)新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽(qì)车(chē)发(fā)展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能(néng)等设施建(jiàn)设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会议(yì)指(zhǐ)出(chū)“要重视通(tōng)用人工智能(néng)发展，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工(gōng)智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机(jī)构改革化(huà)险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房(fáng)住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的(de)风险也需要(yào)化解。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方(fāng)面的经济问题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制(zhì)。

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