4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能(néng)否再度(dù)上(shàng)行。基建端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数(shù)下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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