5月23日，医药(yào)股(gǔ)开(kāi)盘拉(lā)升，复(fù)星(xīng)医药、科伦药业涨超(chāo)2％，恒瑞医药、药明康德、智飞生物、沃森生物、长春高(gāo)新等涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　医药板块今年以来(lái)持(chí)续处于低位水平，具有较(jiào)大吸(xī)引力。截至(zhì)5月23日，医药生物行业估值(zhí)PE-TTM32.31倍，5年分位值(zhí)16％，仍(réng)处于历史较低(dī)分位数水平(píng)。

　　在AI、中特(tè)估主题行(xíng)情逐渐熄火后，医药板块作(zuò)为老赛道是否能有反(fǎn)弹行情(qíng)？在后(hòu)疫情时代，医药板块是否还有新的(de)业绩(jì)驱动因素？本文将(jiāng)详细解(jiě)析(xī)。

　　01

　　基(jī)本面持续改善

　　医药行业复苏确定性很强

　　疫情(qíng)在2023年(nián)第一季(jì)度的(de)影(yǐng)响将(jiāng)会逐步消退，医药(yào)行(xíng)业的基(jī)本面正(zhèng)继续得到(dào)改善(shàn)。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)，医药板块（创新药除外）营收同比(bǐ)+2.13％，归母净利(lì)润同比-26.98％，与2022年的增速相比，收入增速(sù)下滑14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从估值角(jiǎo)度(dù)来看，在2023年一季度(dù)，医药板块（创新(xīn)药除外）存在(zài)一定的估值修复，市盈率（TTM）由(yóu)2022一(yī)季度的28.51倍提升(shēng)至2023一季度(dù)的31.24倍。

　　在(zài)2023年第一季度，创新药板块的营收(shōu)与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比增加了6.56％，研发总支(zhī)出的增速达到了+15.25％，研发支出占收入(rù)的比(bǐ)例达到了38.07％，与2022年第一季度相比(bǐ)下降(jiàng)了(le)12.44 pct，整体板块市值/净现金已经从2022第一季度的8.84倍恢复(fù)到了2023第一季度的(de)15.45倍(bèi)。

　　从(cóng)医(yī)药行(xíng)业的经营(yíng)数据(jù)来看，除去创新药和疫情受益细分领域，医药板块中具有(yǒu)较好成长能力(lì)的低估值(zhí)板块有原(yuán)料药、医疗设备、血(xuè)制品、药店。

　　相较于许(xǔ)多创新药(yào)、器(qì)械(xiè)企业的产品(pǐn)销售前景，国内市(shì)场仍(réng)未达到预期，原因在(zài)于近几年来，由于老龄化，国内(nèi)医保支出(chū)并未增加(jiā)太多，增速中的增量大部分(fēn)都被用于疫情(qíng)相关行业。

　　这也是为(wèi)什么，国内的医(yī)疗(liáo)行业，增长(zhǎng)速度并不快。首先，结构性的(de)分化是非(fēi)常明(míng)显的(de)，传(chuán)统药企(qǐ)必须(xū)要给(gěi)创(chuàng)新留出(chū)空间(jiān)，比如在过(guò)去的三年中，港股(gǔ)创新(xīn)药企的年化营收增速高(gāo)达(dá)70％。对本(běn)土医药企业而言，要实现高速发(fā)展，必(bì)须(xū)要双管齐(qí)下，在本土市场之外拓(tuò)展(zhǎn)国际市场。

　　02

　　医疗新基建仍是(shì)

　　医药投资的胜负手

　　目前在总(zǒng)需求复(fù)苏不(bù)及(jí)预期的背景(jǐng)下(xià)，医药板块中有刚性需求的(de)新(xīn)基建板块或是最具(jù)有确定性(xìng)的领域之一(yī)，一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽一定程度上或(huò)仍是今年医药投资(zī)的胜负手。

　　我国继(jì)续推进优质医疗(liáo)资(zī)源扩容下(xià)沉、区域平(píng)衡分布，医(yī)疗新基建再获政(zhèng)策扶(fú)持。4月13日，国家卫生(shēng)健康委员会(huì)召(zhào)开一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽新(xīn)闻发布(bù)会，重(zhòng)点介(jiè)绍优质医疗(liáo)资源下(xià)移、区域平衡(héng)布局。县医(yī)院作为(wèi)县级医(yī)疗卫生服(fú)务网络(luò)的(de)龙(lóng)头，连接着城乡卫生服(fú)务(wù)体系。长期以来，国家卫(wèi)生(shēng)健康委(wěi)通(tōng)过开展三级医(yī)院对口帮扶等方式(shì)，引导优质医疗资源下移，不断提高县级医院的综合实力。

　　今(jīn)后(hòu)，继续推(tuī)进人才、技术(shù)、管(guǎn)理的下(xià)移，通过城市三级医院的对(duì)口支援(yuán)，托管(guǎn)，建立医联(lián)体，远程医疗等(děng)多种形式(shì)，满(mǎn)足县(xiàn)域(yù)居民的基本医疗卫生需求，为(wèi)普通疾病在市县(xiàn)范围内解决奠定坚实的(de)基础(chǔ)。

　　会议(yì)同时指出，在接下来的工作中，将继续推(tuī)进临(lín)床重点专科“百(bǎi)千万”工程，指导各地按照“搭平台，建载体(tǐ)，促融合”的思路，重点加强群众需求较(jiào)大的心血管外(wài)科学、妇产科、骨科、麻(má)醉科、小儿(ér)科、精神病学、病理学(xué)等专科建设，补齐资源短板，完成预期的建设任务。随着具体(tǐ)政策的出台，相(xiāng)关的(de)基层医(yī)疗器械市场或将受益。

　　可发现(xiàn)与医疗(liáo)成像器材、生命信息设(shè)备和心血(xuè)管耗(hào)材相关的板(bǎn)块将会有较(jiào)大(dà)的发展空间。其(qí)中的(de)个股有：联影医疗、万东医疗(liáo)、奕瑞科技、乐普医疗、心脉医(yī)疗、海尔生(shēng)物(wù)。

　　医改政策频频出台(tái)，医疗器械市场持续扩张。随着国家继续支持优(yōu)质医疗资源扩容下沉的政策(cè)，在未(wèi)来(lái)，医疗卫生资源的分布将会得到优化，促进更多优质的医疗资源向下扩容，释放更多中(zhōng)、基层(céng)医疗机构的采购需求。

　　在国家“十四五(wǔ)”规(guī)划中提出要加强医疗卫生领域的(de)基础(chǔ)设施建设(shè)的背(bèi)景下，预计医疗器械采(cǎi)购(gòu)将更加宽松(sōng)，这将推动医疗器械市场的快(kuài)速(sù)发(fā)展。在政策推动下，国产(chǎn)品牌有(yǒu)望凭借高性(xìng)价比(bǐ)的(de)优势加速进入医院(yuàn)，长(zhǎng)期而(ér)言(yán)，随着多项政(zhèng)策支持(chí)的(de)持续加强，国产一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽替代将逐(zhú)步加(jiā)速，相(xiāng)关大型医(yī)疗器械的(de)龙(lóng)头厂商将(jiāng)会抓(zhuā)住(zhù)放量(liàng)的机会，实现快速发展。

　　华富(fù)证券建议关注国内高端(duān)医疗设备的(de)龙头(tóu)企业：迈瑞医疗(liáo)、联影医(yī)疗、澳华内镜(jìng)、开立(lì)医疗、海泰新光。这些企业具有较好(hǎo)的产品性能(néng)、较好的渠道和较(jiào)强的研发能力。

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