公募基金交易(yì)结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行(xíng)业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类(l厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么èi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了(le)广(guǎng)发(fā)证券(quàn)有落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式(shì)，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟(shú)的(de)基金结(jié)算(suàn)模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的(de)资金账户(hù)无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日(rì)基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资(zī)金归(guī)属保管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾(gù)券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过(guò)往的(de)结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么(shì)需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易(yì)特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等(děng)问题(tí)，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部(bù)对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机构对该(gāi)模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提(tí)高服(fú)务机构(gòu)客(kè)户的能力，也(yě)加(jiā)强了(le)公(gōng)司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉(shè)及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来(lái)看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行托管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了(le)，仍然是(shì)目前公募(mù)基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人(rén)作(zuò)为特(tè)殊结算(su厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么àn)参与人(rén)与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年(nián)启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质(zhì)，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发(fā)展变化。

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