原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业(yè)营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其项没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处背，因(yīn)此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就(jiù)会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长和(hé)快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同(tóng)期(qī)基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得到(dào)很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液(yè)产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习(xí)惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快(kuài)，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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