5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在(zài)向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值(z冀g是河北哪里的车牌hí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来(lái)增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格冀g是河北哪里的车牌的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的(de)25.1％提(tí)升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落(luò)实(shí)到日常的(de)投研(yán)流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和(hé)财务导向的(de)变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建的具(jù)有时代(dài)特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需(xū)要(yào)。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中冀g是河北哪里的车牌特估”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化(huà)指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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