近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的(de)股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入(rù)部分外资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能(néng)够持续提(tí)供良好的股东回报(bào)的(de)公(gōng)司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营(刚结婚是不是会天天做yíng)企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的(de)其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)刚结婚是不是会天天做报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注(zhù)，可能(néng)个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由(yóu)认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从(cóng)极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他(tā)们(men)的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息(xī)或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在(z刚结婚是不是会天天做ài)面前，那(nà)么他们已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积(jī)极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来(lái)了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负(fù)债(zhài)表和低(dī)债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投资者(zhě)对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的(de)额(é)外推(tuī)动力(lì)。

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