上(shàng)市公(gōng)司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着(zhe)可转债一起退市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交(jiāo)易日低于1元，触(chù)及退(tuì)市(shì)指标，公司(sī)股票及其可转债被终止上市(shì)，搜(sōu)特(tè)转债或成为首只(zhǐ)因正股退市而强制(zhì)退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触(chù)及退市(shì)指标被终止上市，其可转债已进入退市(shì)整理期，引发投资者对可转债信(xìn)用风(fēng)险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券和股票(piào)双重(zhòng)属(shǔ)性，自诞生以(yǐ)来颇(pǒ)受市(shì)场欢迎。一个(gè)广(guǎng)为(wèi)流传的说(shuō)法是，可转债“下有保底(dǐ)，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌(diē)时(shí)有(yǒu)“债(zhài)性”托底，投资(zī)者(zhě)“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年(nián)发展中，此前一直未(wèi)出现因正股退市(shì)而退市的情(qíng)况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的(de)退市，零违约历史或将被打破，可转债信用(yòng)风险(xiǎn)浮(fú)出(chū)水面(miàn)。虽说可(kě)转债退市(shì)后，依然可以执行赎回(huí)和回售等(děng)条款，但(dàn)由于大多数上市公司是(shì)因经营不善(shàn)导致退(tuì)市，财(cái)务状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如(rú)果启动破产重整，公(gōng)司发行的可(kě)转债划归为普通债权，清偿顺(shùn)序相对靠(kào)后，刚性(xìng)兑付(fù)亦(yì)存在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投资者蓦(mò)然发(fā)现，“长期稳定的(de)羊(yáng)毛”不稳定了(le)。事实上，可转债退市并非完(wán)全出(chū)乎(hū)意料，早已在相(xiāng)关规则中(zhōng)埋(mái)下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市公司(sī)股票被(bèi)终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及其(qí)他(tā)衍生品种应当终止上市。过去(qù)A股(gǔ)退市难、退市少，成(chéng)就了可(kě)转债30多(duō)年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着(zhe)全(quán)面注册制(zhì)改革的持续推进，市(shì)场优(yōu)胜劣汰加快，常态化退(tuì)市机制正在形成，以上市股为锚的可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)也跟(gēn)着(zhe)出清，违约风险随之上升。退市，或将成为(wèi)可转债市场新常态。

　　市场在发(fā)展，生(shēng)态在改(gǎi)变，投资者没(méi)有理由一成不变，是时候重塑对可转债的认知了(le)。投资者(zhě)要改变(bià鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的n)“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的路径依赖(lài)，学(xué)会优择品(pǐn)种，规避风险。在选择债券时，要理性评估正(zhèng)股基(jī)本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债(zhài)券退市(shì)、违约风(fēng)险(xiǎn)；在(zài)取舍标的时，应远离正股业绩(jì)表现(xiàn)不佳、估(gū)值较低、退市风险(xiǎn)较高的(de)标的，而选择正股经营效益良好、估值(zhí)合理且随市场下跌估值出现压缩(suō)的(de)标(biāo)的。并密切关注可(kě)转债市场风格变化(鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的huà)，及时调整配(pèi)置比例(lì)和结构，学会在市场波(bō)动中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化(huà)。目前关于可转债的退市处理(lǐ)还有不(bù)少(shǎo)空白和盲(máng)点，监管(guǎn)部门应尽快(kuài)打(dǎ)齐补丁，给予市场明确(què)预期。比如，可进(jìn)一步明确可转债在退市(shì)后(hòu)是否仍存(cún)在交易可能(néng)、是(shì)否还拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功能等。同时，应加强对可转债的风险防(fáng)控，强化发行前的(de)信(xìn)用评级，对于(yú)信(xìn)用资质较弱的公司，可考虑提高(gāo)担保资产(chǎn)与回售(shòu)条(tiáo)款等(děng)相(xiāng)关要求(qiú)，适当提(tí)升(shēng)准入门槛，以更(gèng)好保护(hù)投资者利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券市(shì)场将(jiāng)迎来全方位(wèi)、根本性的(de)变化(huà)。过去(qù)一(yī)些“无(wú)脑买入”“跟风(fēng)买入”的简(jiǎn)单(dān)套路(lù)行不(bù)通了，一些规(guī)则制度上的短板不能视而不见(jiàn)了。各市场参与主(zhǔ)体还需顺时应势，调(diào)整包括可转债(zhài)在内的(de)投资方法，完善配套制度，提升风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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