近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度(dù)上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金(jīn)增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置(zhkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心ì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背(bèi)后的(de)原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司(sī)在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为国(guó)企长期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国(guó)企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国企如(rú)何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是(shì)全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多(duō)数境外(wài)的(de)观(guān)点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资(zī)者(zhě)。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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