私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券(quàn)投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)交(jiāo)易策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股(gǔ)票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场重要的机(jī)构(gòu)投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确(què)底线要(yào)求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作(zuò)管理等环(huán)节提出了(le)规范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金初始募集及(jí)存续规模不得(dé)低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发布了(le)修(xiū)订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规(guī)模(mó)不低(dī)于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少中应当明确(què)约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元(yuán)人(rén)民币(bì)的，该私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金开(kāi)放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于每月一(yī)次。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性(xìng)投(tóu)资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资(zī)者不少于6个月的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)提升专业投资(zī)能(néng)力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组(zǔ)合(hé)的方(fāng)式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全(quán)部私(sī)募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策性(xìng)金融(róng)债(zhài)、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基(jī)金等中(zhōng)国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会(huì)认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管(guǎn)要(9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少yào)求。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于其他私募证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金或者(zhě)资(zī)产管理产品不再投资(zī)除公(gōng)开募(mù)集基(jī)金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生(shēng)品(pǐn)交易，不(bù)得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适(shì)格投(tóu)资者提供通(tōng)道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先(xiān)与(yǔ)公(gōng)平交(jiāo)易(yì)原则(zé)，防范利益(yì)输送(sòng)。对(duì)量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在(zài)交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化对(duì)私募证券投资(zī)基金投(tóu)资运(yùn)作(zuò)（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模(mó)以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等(děn9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少g)。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际(jì)控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)在(zài)最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的(de)，应当持(chí)续建立(lì)健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一次压力测(cè)试。私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当结合(hé)市场状况和自身管理能力(lì)制定(dìng)并持续更新流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当对(duì)投资者资金来源的合规性进(jìn)行审(shěn)查，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自(zì)行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融(róng)机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期(qī)货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的(de)实际(jì)标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平(píng)私募(mù)基(jī)金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案的(de)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的套(tào)利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对(duì)不(bù)同情(qíng)况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合(hé)最(zuì)低存(cún)续(xù)规(guī)模等触及(jí)底线要求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得(dé)新(xīn)增募集(jí)规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期(qī)，新增投资(zī)活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对(duì)于(yú)不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强(qiáng)制要(yào)求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集(jí)的(de)投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基金合(hé)同(tóng)变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)存量(liàng)基(jī)金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促(cù)进(jìn)目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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