文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回(huí)、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月存(cún)款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额(é)在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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