2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为(wèi)确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是(shì)在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到(dào)美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及(jí)到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基于(yú)生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落(luò)地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息安(ān)全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资(zī)产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优(yōu)于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方(萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市fāng)面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的(de)收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供给端的(de)收缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续(xù)支持(chí)经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益率相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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