2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会的数(shù)据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本(běn)报采访(fǎng)解析(xī)他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能(néng)获得较为确(què)定的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是(s美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母hì)目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到(dào)了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的(de)实际情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年(nián)成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投(tóu)入(rù)，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模(mó)型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母公(gōng)众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而更多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领域(yù)的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美(měi)元也可能(néng)启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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