4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为2当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思9.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.4当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思3％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数(shù)据(jù)将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要(yào)关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季(jì)节性有关》

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