平安(ān)首(shǒu)经(jīng)团队：钟正生/张璐(lù)/常艺馨(xīn)

　　核(hé)心观点

　　新增社融表现乏力。继(jì)一季(jì)度“天(tiān)量”投放(fàng)后，2023年4月社融增长(zhǎng)明显降(jiàng)温(wēn)，比去(qù)年4月(yuè)疫情冲击期间(jiān)创下的低点仅多增2873亿元(yuán)，“稳信用”压力有所显(xiǎn)现。社融骤降的主要(yào)拖累在(zài)于人民币信贷增势放缓(huǎn)， 4月降至(zhì)2008年(nián)以来历史(shǐ)同期(qī)的次(cì)低点（仅略(lüè)高于2022年同期）。表外融资和直接融资基(jī)本(běn)延续(xù)了一季度(dù)的格局。1）委托贷款和(hé)信托贷(dài)款小幅(fú)正(zhèng)增(zēng)长；未贴现(xiàn)银(yín)行承(chéng)兑(duì)汇票较去年(nián)同(tóng)期降幅收窄；2）企业(yè)直接融资(zī)较去(qù)年同(tóng)期有所下(xià)降，主因债(zhài)券到期规(guī)模较大。3）政府债融(róng)资规(guī)模同(tóng)比多增，但需警惕(tì)其“后劲(jìn)”。2023年提(tí)前(qián)批的剩余发(fā)行额度(dù)不及(jí)万(wàn)亿，截至5月上旬尚未下发剩余批次的地(dì)方债额(é)度，期间(jiān)空(kōng)档可能拖(tuō)累政(zhèng)府债融资表现。

　　新增人民币(bì)贷款偏弱(ruò)，增量明显弱于历史(shǐ)同期均值(zhí)。各分项从强到弱排序，企业中长期贷款(kuǎn)>；企(qǐ)业短期贷(dài)款>；居(jū)民短(duǎn)期贷款>；居民中长期(qī)贷款。新增人(rén)民币(bì)贷款的最(zuì)大问题仍(réng)然(rán)在(zài)于居(jū)民中长期贷款，房地产销售不振使(shǐ)其增量不足(zú)，居民预期偏弱(ruò)、提(tí)前(qián)偿还存量房贷又雪上加霜。但基于4月这个(gè)信贷投(tóu)放传统淡季的数据(jù)，尚不能(néng)得出企业信贷(dài)需(xū)求不(bù)足的(de)结论。一(yī)方(fāng)面，企业中长期(qī)贷(dài)款在一季度大(dà)幅(fú)高增后(hòu)，4月又创历史同期(qī)新(xīn)高，仍能有(yǒu)效发力；另(lìng)一方面，表内票据维(wéi)持低增长（与(yǔ)去(qù)年1-5月表内票据高增长形(xíng)成对比），也意味着(zhe)目前企业贷款需求或许尚可。此外(wài)，4月初以来存(cún)款(kuǎn)利率市场化改革较快推进，这(zhè)有助于缓解银行(xíng)面临(lín)的净息差压力，增强其支持实(shí)体经济的可持续性，能够为企业(yè)贷款利率的(de)进一步下调“蓄力”。

　　从货币(bì)供应(yīng)量(liàng)和(hé)存款数据(jù)看：1）M1同(tóng)比小幅回升。每年前4个月翘尾因素对M1同比走(zǒu)势(shì)影响较大，或(huò)是驱动其变化的主因(yīn)。在(zài)贷款(kuǎn)扩张的同时，企(qǐ)业存款(kuǎn)也(yě)有(yǒu)边际改善。2）M2同比增(zēng)速有所(suǒ)回落(luò)。4月居民资(zī)产再配(pèi)置(zhì)，银行理财(cái)规模(mó)重回扩张，对M2形(xíng)成拖累。考虑(lǜ)到去(qù)年4月M2同比(bǐ)增(zēng)速(sù)较3月抬升0.8个百分点，基数变(biàn)化也有较(jiào)强影响。3）居(jū)民存款同比少增。考虑(lǜ)到4月多(duō)家中小银(yín)行下调挂(guà)牌存款利率、银(yín)行理财(cái)市场火热、居(jū)民提前偿还(hái)房(fáng)贷规模较(jiào)高，其驱动因素更多是家庭(tíng)资产的再配置，流向消费(fèi)规模可能较(jiào)为(wèi)有(yǒu)限。4）4月财政存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)，但结合基建相关高频(pín)开工(gōng)率(lǜ)和(hé)重大项目开工金额(é)数据看(kàn)，财(cái)政对实体经(jīng)济支持(chí)力度可能(néng)有所减(jiǎn)弱。从4月金融(róng)数(shù)据(jù)看，房(fáng)地产恢(huī)复仍然(rán)缓慢，此时若财政(zhèng)基建支持力度不稳，可能(néng)导致中国经济环比增(zēng)长动能(néng)较(jiào)快衰减。

　　目(mù)前社融增速回(huí)升幅度较小，但与名(míng)义(yì)GDP增速对比看(kàn)，货币(bì)政策对实体(tǐ)经济的支(zhī)持还是(shì)比较有力的(de)。即便按(àn)2023年(nián)中国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年录得6％左右的实际GDP增速，加上1到2个(gè)点(diǎn)的GDP平(píng)减指数），10％的社(shè)融(róng)增速也(yě)应足够与(yǔ)之(zhī)匹配。我们认为(wèi)，后续需通过财(cái)政(zhèng)加力(lì)、促(cù)进房地产修复、促进(jìn)家庭超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄动用(yòng)等方式扩大(dà)总需(xū)求，夯实经济回升势头。

　　一一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币ong>

　　新增社融表现乏力

　　新增(zēng)社(shè)融表现乏(fá)力。2023年4月新增(zēng)社会融资规模为1.22万亿元，同比多(duō)增2873亿元；社融存量同比增速持平于(yú)上月的10％。考虑到(dào)去年同期(qī)疫情(qíng)多点散发、社融一度触“冰”的低基数效应，以(yǐ)及今(jīn)年一季度“开门红(hóng)”期间社融(róng)月(yuè)均同(tóng)比多增8200多亿(yì)的亮(liàng)眼(yǎn)表现(xiàn)，4月社(shè)融表(biǎo)现乏(fá)力“稳信用(yòng)”压力有(yǒu)所显现。从分项看：

　　一方面，人民币信贷(dài)增势(shì)放(fàng)缓，是(shì)4月社融骤降的主要拖累。2023年(nián)4月人民币贷(dài)款4431亿(yì)元，为(wèi)2008年以(yǐ)来历(lì)史(shǐ)同期的(de)次低(dī)点（仅(jǐn)较2022年同期高815亿(yì)元）。不(bù)过，得益于(yú)出(chū)口(kǒu)边(biān)际回暖、人民币汇率相对稳定，4月外币贷款同比(bǐ)有所少减(jiǎn)。

　　另一方面，表(biǎo)外融资和直接融资基本延续了一季度的格(gé)局。

• 　　一(yī)则，企业(yè)直接(jiē)融(róng)资同比(bǐ)缩量，继续(xù)小(xiǎo)幅拖(tuō)累新增社融(róng)。2023年4月企业债融(róng)资(zī)、非金融(róng)企业境(jìng)内(nèi)股票融资分别同比(bǐ)少增809亿元、173亿元。今年春节(jié)后，企业贷(dài)款(kuǎn)发(fā)行规(guī)模持续高于去年同期，但到期偿还也迎来高(gāo)峰，对净融资构(gòu)成拖累(lèi)。截至(zhì)2023年一季度末，2022年10月推出(chū)的500亿(yì)元民(mín)营企业债券融资支(zhī)持工具（第二期）尚未开始投放使用，相关政(zhèng)策支持还有待落地。

• 　　二则，政府债融(róng)资(zī)规模同比多增，但需(xū)警惕其“后劲”。今年前4个(gè)月，财政(zhèng)继续(xù)前置发力，政(zhèng)府债融资规(guī)模较去(qù)年同期累(lèi)计多增3114亿元。以(yǐ)财政(zhèng)预算数据看，2023年政(zhèng)府债融(róng)资(zī)的总体规(guī)模与去年(nián)相(xiāng)当。但不同(tóng)之(zhī)处(chù)在(zài)于，2022年在3月底就已经(jīng)下(xià)达剩(shèng)余(yú)批(pī)次(cì)的新增地方债额度，而2023年(nián)截(jié)至5月上旬仍未下发剩余(yú)批次的地方债(zhài)额度，且提前批(pī)的剩余发行额度不及万亿。如果(guǒ)近(jìn)期下达地(dì)方债额度，按(àn)照往年(nián)节奏，经(jīng)过地方政(zhèng)府项目额度分配、预(yù)算调(diào)整程序，剩余批次(cì)地方债(zhài)可能(néng)至6月中下旬才能发(fā)出，期间的“空档”可能会(huì)拖累(lèi)政府债融资表(biǎo)现。

• 　　三则(zé)，表外融资同比多增，持(chí)续对社融构成小幅支撑(chēng)。其中，委托贷款(kuǎn)和信托贷款单(dān)月小幅新增，相比去年同期分别多增85亿(yì)元、少减734亿(yì)元。在表内票据贴现减少的情况下，未贴现(xiàn)银行承(chéng)兑(duì)汇票较去年同期(qī)降幅收窄，同(tóng)比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在(zài)居(jū)民端(duān)

　　2023年4月新(xīn)增人民币贷款为7188亿元，比去(qù)年同期低点(diǎn)仅(jǐn)略(lüè)有多增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各(gè)分项从强到弱排序，“企(qǐ)业中长期贷(dài)款 >； 企(qǐ)业短期贷款 >； 居民(mín)短期贷(dài)款 >； 居民中长期贷(dài)款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中长期贷款(kuǎn)单月净(jìng)偿还规(guī)模达历史新(xīn)高，相比(bǐ)18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居(jū)民短期贷款(kuǎn)同(tóng)比少(shǎo)减，但较18年-21年同期均(jūn)值多减2625亿元；

• 　　企(qǐ)业(yè)短期贷款同比多增，但(dàn)略低于18年-21年同期(qī)均(jūn)值；

• 　　企业中长(zhǎng)期贷款延续前期亮眼表(biǎo)现，同(tóng)比大幅多增(zēng)4071亿元，且创历史同期新(xīn)高。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，新增人民(mín)币贷(dài)款的最(zuì)大问题仍(réng)然在(zài)于居(jū)民(mín)中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)，房地产销售(shòu)低迷使其(qí)增量不足，居民预期偏(piān)弱(ruò)、提前偿还(hái)存量房贷又雪上加(jiā)霜(shuāng)。基于4月(yuè)这(zhè)个(gè)信贷投(tóu)放传统淡季的数(shù)据(jù)，尚(shàng)不能得(dé)出企业信贷需(xū)求不足的结论。

• 　　一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款在一季度大幅(fú)高增后，4月又创历(lì)史同期新高，仍然能够有效发力(lì)。

• 　　另一(yī)方面，表内票据(jù)维持(chí)低增长（与去年1-5月表内票据高增长形成对(duì)比(bǐ)），也意(yì)味着目(mù)前企业贷款需求(qiú)或许(xǔ)尚(shàng)可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来(lái)存款(kuǎn)利率市场化改革较快(kuài)推进，这有助于缓解银行面临的净息差压力，增(zēng)强其支持实体经(jīng)济的可持续性(xìng)，能够为企业(yè)贷(dài)款利率的 进一步下调“蓄力”。

　　一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币t="房贷低迷放大(dà)信贷(dài)淡季(jì)——2023年4月金(jīn)融数据点评(píng)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090024537.png">

　　三(sān)

　　居民(mín)资产再配置

　　M1同(tóng)比小幅回升。一方(fāng)面(miàn)，从历史规律看，每(měi)年前4个月翘尾因素(sù)对M1同(tóng)比走势的影响较大，这可(kě)能是驱动(dòng)其变化的主要原因。另一方(fāng)面，在企(qǐ)业(yè)贷款扩张的(de)同(tóng)时，企(qǐ)业存款也有边际改(gǎi)善，4月(yuè)新增规模约1408亿元，而21年、22年4月(yuè)企(qǐ)业(yè)存款(kuǎn)均(jūn)在减少(shǎo)。

　　M2同比增速有(yǒu)所回落。一方面，4月信贷扩张乏(fá)力，对M2的(de)支撑不强。另一方面，居民资(zī)产再(zài)配置(zhì)，银行理财规模重回扩张(zhāng)，对M2也(yě)形(xíng)成拖(tuō)累。此外，考(kǎo)虑(lǜ)到去(qù)年4月(yuè)M2同比增速较3月(yuè)抬(tái)升(shēng)0.8个百分点，基(jī)数的变化也有较强影响。

　　4月居(jū)民存款出(chū)现(xiàn)了2022年(nián)3月以来的首次同比(bǐ)少增，其驱动因素更多是(shì)家(jiā)庭资(zī)产的再配置，流(liú)向(xiàng)消费的规(guī)模可能较为有限(xiàn)。4月以来多家中小(xiǎo)银行下调挂牌存款利率（据融360监测数(shù)据，4月份(fèn)农商行1年一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币、2年、3年、5年期存(cún)款平均利(lì)率分(fēn)别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财(cái)市场需求(qiú)火热，居民提(tí)前偿还房贷规模较高（4月居民中长(zhǎng)期贷款净偿还规模(mó)达历史新高）。

　　值(zhí)得(dé)警惕的是，4月财(cái)政存款同比大(dà)幅多增4618亿(yì)元，去年同(tóng)期留(liú)抵退(tuì)税推(tuī)进存在(zài)一定影响(xiǎng)。但结合其他指标看，财(cái)政对实体(tǐ)经济的支持力度可能有(yǒu)所减弱(ruò)，基建投(tóu)资相关的高频指标出现了下(xià)行的苗头（4月下旬以来(lái)，全(quán)国高炉开工率、电炉开工(gōng)率、独立焦化(huà)厂(chǎng)焦炉生(shēng)产率、水泥磨机运转率、石油(yóu)沥青(qīng)开工率等指标(biāo)环比走弱(ruò)），重大项目开(kāi)工(gōng)金额(é)同环比较快下(xià)滑（据Mysteel不完(wán)全统计，2023年4月全国各地重大项目开工总(zǒng)投(tóu)资(zī)额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金(jīn)融数据(jù)看，房地产恢复(fù)仍然缓慢，此时(shí)如果财政(zhèng)基(jī)建支持力度不稳，可能导致中国经(jīng)济的(de)环(huán)比增(zēng)长动能(néng)较快衰减。