近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司(sī)已获外(wài)资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十(shí)大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

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　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权(quán)财富基金增持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石(shí)化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些(xiē)国企进行(xíng)了(le)幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他们(men)的选wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语股标准相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企公(gōng)司的资(zī)本(běn)效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国(guó)企(qǐ)改革(gé)能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示(shì)，目(mù)前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然(rán)它已经从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公(gōng)司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除(chú)有些公(gōng)司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的(de)还是(shì)国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力(lì)。

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