美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案，隔(gé)日参议(yì)院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以(yǐ)避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公(gōng)室数据，目(mù)前美(měi)国(guó)联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)，每次债(zhài)务(wù)上限触(chù)及后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少停，只是经(jīng)历的时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)相对于(yú)美(měi)国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第(dì)四(sì)季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的(de)顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不(bù)明(míng)朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一致有确(què)定的(de)预期(qī)，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资(zī)产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的(de)尾(wěi)部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关性(xìng)资产配置、二(èr)是支付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明(míng)显的(de)超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合(hé)配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑，短期(qī)或(huò)继续走(zǒu)高(gāo)，因(yīn)为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略(lüè)将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高(gāo)评级(jí)银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者(zhě)表示，美(měi)债(zhài)上限的(de)提升，将(jiāng)促进(jìn)美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是(shì)一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府的财政支(zhī)出(chū)得到了保证(zhèng)，在(zài)两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观(guān)。可(kě)见随(suí)着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到美(měi)国(guó)未来(lái)的财(cái)政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联(lián)储可能会持续(xù)关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继(jì)续加息的(de)可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市(shì)场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著的吸(xī)力(lì)作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则称(chēng)，接下(xià)来(lái)美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)的工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗(àn)示(shì)未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一(yī)步确(què)认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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