原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完(拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收(shōu)净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良(liáng)性的(de)增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一个特征是，在(zài)过去取得了(le)稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的(de)企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一(yī)年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年(nián)同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一(yī)季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社(shè)会活(huó)动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属(shǔ)于正(zhèng)常水平(píng)拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努力，其(qí)中最(zuì)关(guān)键的是，亟(jí)需库存(cún)消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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