事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外(wài)需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡季影(yǐ苏州市相城区邮编是多少ng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng苏州市相城区邮编是多少)游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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