文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题的(de)回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万，受银行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回(huí)落，即(jí)居(jū)民提前还款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居(jū)民(mín)还在(zài)继(jì)续(xù)增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超额(é)储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续成为超(chāo)额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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