4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nó建军是哪一年ng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回(huí)升，其(qí)中商品相(xiāng)关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关(guān)行业(yè)就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需(xū)求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在(zài)的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关建军是哪一年注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和(hé)银(yín)行被(bèi)接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时(shí)点提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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