金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的(de)规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城(chéng)怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券(quàn)融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍(réng)需要(yào)持续举债来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债(zh怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味ài)务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号(hào)提案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有企业股权(quán)获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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