金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业(n是什么化学元素，n是什么化学元素符号yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下(xià)降的特(tè)征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足。另(ln是什么化学元素，n是什么化学元素符号ìng)一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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