金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于让利(lì)之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部(bù)门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债(zhài)务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银(yín)行(xíng)股会出现自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么(xiàn)修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市(shì)场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪(xù)，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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