2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半年美国(guó)经济(jì)衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的(de)压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处(chù)于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价(jià)格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提(tí)升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落(luò)的(de)速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加大(dà)了(le)在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要(yào)大(dà)量的(de)算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的(de)影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程(chéng)中产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层(céng)在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的时候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具(三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复苏的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性(三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛xìng)跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调(diào)就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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