2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续(xù)发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其(qí)它(tā)非(fēi)美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的(de)半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一(yī)个(gè)温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联(lián)储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的(de)交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了(le)在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器(qì)学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以及(jí)行业自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户(hù)隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此(cǐ)现在(zà危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高i)越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大(dà)模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票(piào)的估值(zhí)相对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一(y危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高ī)些投(tóu)资等级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因(yīn)素(sù)带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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