原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个(gè)春(chūn)节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白(bái)酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强(qiáng)势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保(bǎo)持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销(xiāo)售(shòu)收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子(穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规(guī)模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队(duì)的(de)分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因为去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其(qí)业(yè)务体量(liàng)和(hé)利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力(lì)，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负(fù)债(zhài)下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说(shuō)存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家(jiā)经(jīng)济(jì)面的(de)恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者(zhě)关(guān)系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的(de)问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到(dào)一个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的(de)事实，未(wèi)来仍(réng)然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的(de)前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的(de)数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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