金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济(jì)运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计局(jú)如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发(fā)言人(rén)、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存在(zài)通(tōng)缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动(dòng)了食品价格的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源(yuán)价格(gé)总体(tǐ)上趋(qū)于(yú)回落，对国(guó)内居民消费(fèi)汽(qì)柴(chái)油价(jià)格输(shū)出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去(qù)年底(dǐ)到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年(nián)7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价(jià)促销力度加大(dà)，带动了价格的(de)下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基(jī)数(shù)走(zǒu)高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进入(rù)到上涨周期等因素(sù)的影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影响，去(qù)年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还是偏低的(de)，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价格回升也(yě)会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际(jì)市场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以来受(shòu)到(dào)世(shì)界经济(jì)恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义，部分行业产能供给(gěi)充(chōng)裕(yù)，但市(shì)场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而(ér)电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输(shū)入性影响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况还(hái)会(huì)延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回(huí)落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影(yǐng)响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落(luò)客观(guān)上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是(shì)供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳(wěn)等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今(jīn)年也存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今(jīn)年二(èr)季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅(fú)波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低位，主要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分(fēn)作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也在(zài)增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋(qū)于(yú)弥合(hé)，预(yù)计下(xià)半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总(zǒng)供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价(jià)回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要(yào)由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不(bù)明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于(yú)复苏初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续(xù)回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度(dù)左右的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带动经(jīng)济在2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来(lái)物价的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食(shí)品价(jià)格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服务(wù)、衣着等(děng)价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所不(bù)同(tóng)的是(shì)，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的(de)居民(mín)与(yǔ)企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来(lái)持续(xù)改善，而房地(dì)产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民(mín)贷款增长明显(xiǎn)快于(yú)企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而(ér)居民信(xìn)贷一(yī)度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企业行为的(de)支(zhī)持已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资(zī)显著(zhù)弱(ruò)于(yú)以(yǐ)往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季(jì)度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和(hé)经济增长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义还是贬义观数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经济波(bō)动，部分高频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的(de)活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费修复持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业(yè)，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地(dì)区(qū)收(shōu)入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城(chéng)市需求。

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