来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间(jiān)的(de)推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点苏州市相城区邮编是多少是删除(chú)了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调(diào)，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务苏州市相城区邮编是多少违约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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