文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业(yè)累计每(měi)百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同(tóng)比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机(jī)械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在(zài)负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告(gào)，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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