近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持(chí)续改善的标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财(cái)富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的选股标(biāo)准相关(guān)。基(jī)于(yú)公(gōng)司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难(nán)以进(jìn)入(rù)部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目(mù)前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽(suī)然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票价(jià)格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们(men)对(duì)国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改变，他(tā)们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步(bù)指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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