文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答取(qǔ)决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处一季度居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是(shì)因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机(jī)构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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