近日，2022年(nián)营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)，其(qí)电子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)是(shì)半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的(de)关键材料，公司客户(hù)包括长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获得大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大客(kè)户(hù)竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了一个(gè)冷知识(shí)——可(kě)口可乐生产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常规(guī)的食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高(gāo)纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股东有可(kě)复活的对赌协(xié)议。且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要(yào)从事从(cóng)事湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售内(nèi)容(róng)为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子(zi)级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客(kè)户外(wài)，还销售给可口可乐公(gōng)司、化(huà)工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会(huì)计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事(shì)务(wù)所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示(shì)，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发(fā)生的与经营业务无直接(jiē)关(guān)系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额(é)或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申(shēn)报(bào)稿(gǎo)列举的同行(xíng)业(yè)可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现众多集成(chéng)电路(lù)客户的产品认证及批(pī)量供(gōng)货，毛利(lì)率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电路(lù)用湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入占比持(chí)续提升，且公司(sī)根据部分产品(pǐn)原材料价(jià)格上(shàng)涨情况适(shì)时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子(zi)未(wèi)来是否(fǒu)还能持(chí)续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权(quán)结(jié)构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国家集(jí)成电路(lù)基金二期之间(jiān)存在对赌协(xié)议(yì)。虽然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但(dàn)回(huí)购权和随售权存在可(kě)以“复活”的(de)条件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结(jié)果(guǒ)的企业(yè)比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合(hé)合(hé)信息(xī)和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目(mù)显示(shì)，20家提(tí)交注册的(de)企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计(jì)算鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性(xìng)关联采购(gòu)主要(yào)系(xì)向关联(lián)方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等(děng)能源(yuán)以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要(yào)原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司主营业(yè)务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至(zhì)行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司(sī)上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学品、特种化(huà)学(xué)品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量(liàng)数据(jù)不太(tài)好(hǎo)找，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区(qū)城市管(guǎn)理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集(jí)团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监管警示的(de)决定，原因是(shì)赵勇交易(yì)兴发集团可转债(鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？zhài)构(gòu)成短线交易。

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