金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服(fú)务(wù)业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货(huò)紧缩。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收(自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为会(huì)持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外(wài)部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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