事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗)回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中(zhōng)下(xià)游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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