2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续(xù)修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期(qī)修复(fù)趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来(lái)一(yī)年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业(yè)的(de)下(xià)降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了(le)明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投馈赠的意思资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的(de)服(fú)务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众(zh馈赠的意思òng)对此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降息(xī)预期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(馈赠的意思wǒ)们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收(shōu)益(yì)率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可(kě)能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

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